一月两起股权转让 马里新矿权法将如何影响赣锋锂业与Goulamina

12月5日，赣锋锂业发布公告称，以3200万美金的价格将LMSA（Goulamina项目所有者）35%的股权转让给马里政府，马里政府承诺对 LMSA 在特定产品特别税（ISCP）给予 两个百分点的减税优惠，并为 Goulamina 锂辉石矿项目二期的开发和运营提供政策支持，协助公司推动 Goulamina 锂辉石矿项目二期开发建设。赣锋锂业第一次投资Goulamina项目是2021年，以1.3亿美元获得LMSA50%股权。

马里政府回购矿产股权并非孤例，上个月，海南矿业以430万美元价格将LMLB 35%股份出售给马里政府。这主要源于马里新《采矿法》的条例调整，即“马里国家免费享有开采公司至少10％的股份，马里政府或马里政府指定实体有权以现金形式额外购入25％的股份”。

股份出售是赔是赚？

而就在2024年5月，赣锋以3.42亿美金的价格，从澳洲矿商LEO手中获得40%股份。按照该算法，即便扣除可免费享有的10%股份，剩余25%股份的价格也能达到2.13亿。若综合锂精矿价格波动，12月锂精矿价格为811美金/吨，5月价格为1143美金/吨，那价格也能达到1.51亿，仍远远超过马里政府的3200万美金报价。

但是，相较于第一起股权回购案例，赣锋的回购条款中多出了马里政府承诺对 LMSA 在特定产品特别税（ISCP）给予2个百分点的减税优惠一条。鉴于Goulamina项目以锂精矿为唯一产品，所以其价值并不难评估。

Goulamina项目一期产能为50.6万吨锂精矿，二期产能将达到100万吨锂精矿。赣锋锂业暂时尚未公布二期项目的具体时间，但完成可研后，锂辉石矿产项目建设到投产时间约为3年内，即便算上设备调试、产能爬坡的时间，亦可在5年内达产。而锂精矿价格，过去五年平均价格为2444美金，过去一年平均价格为1900美金。

按照该价格，Goulamina项目前五年锂精矿（取最低量50.6万吨）价值当为62亿或48亿，相当于税率优惠达到1.24亿或0.96亿，前者价格已基本与收购价差相持平，后者则能在第6年（按100万吨计算）实现持平，之后便是每年持续的100万吨产品的两个百分点的税收优惠。

这还不包括公告中所提及的“马里政府同意按照 LMSA 的申请逐项审批并给予豁免或放宽”和“马里政府为 Goulamina 锂辉石矿项目二期的开发和运营提供政策支持，协助公司推动 Goulamina 锂辉石矿项目二期开发建设”。

从长期来看，2个百分点税率优惠的价值与一系列承诺，将远大于1.2亿美金的收购价差。

锂矿能继续保值么？

但是，这一切的前提是锂精矿价格依然会持续波动，而不是一泻千里。众所周知，锂精矿价格与碳酸锂价格高度挂钩，锂价的最高点，出现在2022年底，电池级碳酸锂最高价突破60万。

除了价格振幅更大，2020~2024年的这一轮锂价升降周期，与2015年到2020年的大走势如出一辙：平稳上涨、快速突破历史高位、缓慢下降，直至下一次上涨。

两次周期波动中的锂价对比

一个周期可划分为上行和下行两个阶段。在上行阶段，众多外部企业纷纷涌入锂行业，由于锂价高企，企业普遍忽略了项目产品成本的高低，进入了一个“产量即利润”的时期，导致了抢夺矿产资源和天价拍卖等现象频发。近期也出现了类似趋势，例如在11月26日，天华新能的全资子公司盛源锂业以25亿元的价格成功竞得江西省奉新县陶瓷土（即锂云母）矿的采矿权，相较于28万元的起拍价，溢价近9000倍。

在经历下中上游的逐层反馈后，下行阶段到来。产品价格下跌，直至跌穿部分项目的成本线，使其难以为继——近期宜春项目的调整传闻，便释放了同样的信号。先是高成本项目停产或关闭，接下来是中高成本、中成本的项目，大逃杀般的玩家出局，使锂供给量缓慢下滑到需求量之下。同样是在延迟反馈后，行业又迎来了一个新的上行阶段。

只有在市场需求持续存在的前提下，周期才可能经历持续的低迷后迎来新的高峰。对于锂行业来说，这一点是不言而喻的。无论是全球能源结构的转型，还是国内的双碳目标，锂电产业都是目前唯一能够经济有效地实现这些目标的行业。